9月份以来，现代医药板块不断调整。港股创新药指数跌幅超过20%，部分未盈利公司跌幅尤其惨重，跌幅超过40%。市场习惯了创新药业务开发（BD）交易的宏大叙事后，投资者的情感门槛显着上升，同时大量流入的早期资金开始撤离。此外，今年以来，香港上市药企IPO数量和融资金额大幅增加，这在市场参与者中颇具争议。业内人士表示，现代医药行业的长期贝塔逻辑不变，但定价的焦点需要回归到公司本身。融资金额大幅增加。 12月30日，英硅智能将于香港联交所主板挂牌上市ck市场。按照发行价预估，英思智能或将成为今年港股市场最大的生物科技IPO项目。不过，英思智能尚未取得商业进展。招股书显示，其药物是否能实现开发及商业化以及具体实施节点存在重大不确定性。这是近期港股创新药IPO的典型案例。今年以来，在港上市的创新药企业融资额大幅增加，IPO、增发规模颇受欢迎。德勤中国资本市场服务部最新发布的报告显示，香港股市预计2025年完成114只新股上市，融资额约2863亿港元，是2024年融资额的三倍多。医疗医药行业产值由20亿港元增至20亿港元。 2024年，预计全年将有14家尚未盈利的生物科技公司在香港上市，较2024年增加10家。除了已成功IPO的公司外，还有超过50家创新药公司计划在香港IPO。其中，在A股市场上市的创新药企业不乏二次上市或分拆子公司上市的。在港上市的创新药企业的火热融资情况引起了众多投资者的关注。股权私募人士表示：“今年港股市场的创新药融资非常疯狂，资本运作已经打完了。”寻找估值锚“创新药估值中心崛起后，我们看到一些企业争相上市。虽然我们也有创新药我们持有的医药产业链股票，说实话，我们不懂创新。在医药行业，连很多分析师多年来都在努力深入研究基金经理。中国证券报记者表示，目前很多创新药企过于依赖二级市场融资，但不产生现金流，处于持续融资、花钱研发的阶段。融资时，企业仅靠PPT来表达对未来的预期固然很好，但实际研发进度、竞争对手表现、商业化能力等不确定性太强。作为二级市场投资者，很难对其进行合理估值。今年以来，创新药BD交易密集落地，吸引众多非医药行业投资者涌向这一赛道。然而仅仅依靠GR叙事体系无法合理评价创新药企业。 BD的火爆推动创新药板块爆发行情后，市场热度降温，创新药板块集体回调。同花顺数据显示，截至12月28日，港股通创新药指数自9月份以来累计跌幅超过20%。指数成分股中，不少未盈利的生物科技公司跌幅超过40%。上海安方私募基金表示，创新医药板块的商业模式尚未建立起足够强大的创收机制。在内部定价能力缺失和持续的外部压力下，行业的评估似乎逐渐失去了锚点，这也是9月份以来创新药板块持续下跌的主要原因。长期来看可能会导致系统性估值重塑。虽然尽管一些行业现象存在争议，但仍有不少基金经理坚定地认识到创新药行业的长期贝塔机会。尤其是行业经历阶段性回调后，市场对现代医药的投资热情高涨。业内人士表示，创新药行业的基本面并不缺乏支撑，其长期贝塔逻辑不变。只有外部估值催化剂（如注册制改革、境外BD密集实施）的边际效应减弱后，才需要关注公司的质量。上海安方私募基金表示，倾向于逐步将定价重心回归到业务本身。管线质量、研发效率、产品量产能力和商业化实现速度将成为企业估值重新提升的关键变量。看表现对于当前时点的香港创新医药板块和A股市场，多位接受采访的基金经理表示，行业秩序通常已经结束。平安基金基金经理周思聪认为，从基本面看，随着美联储降息周期的重大启动、国内医保谈判政策的温和落实以及创新药企海外持续扩张，行业基本面持续向好。即使经历了前一波涨价潮，现代医药板块整体估值仍处于历史低位。此外，在调整过程中，投资拥堵得到缓解，市场筹码结构得到优化。谈及2026年创新医药板块的投资节奏，华平基金基金经理冯晨程告诉中国证券报记者最后，我们可以重点关注2026年第一季度的情况。预计几场积极的行业会议所揭示的临床数据进展、重磅BD交易、新的技术突破将延续积极的行业会议。周思聪判断，现代医药行业有望进入业绩和估值双双提升的稳定上升通道，2026年可能会经历三大催化阶段。一是2025年12月下旬至2026年1月情绪恢复阶段，经过前期大调整后，一些标的可能会出现。 2026年1月中旬的重磅行业会议将成为全球医药投资的风向标。届时，预计将有大量中国药企在大会上透露最新的临床数据和BD合作意向，这将恢复市场情绪。第二阶段为性能验证阶段2026年前两季度，2025年年报和2026年一季报将重点验证两项关键指标。一是BD首付是否如期计入收入，现金流改善；二是重大创新药销量是否增加。具有商业化能力的创新药公司预计将成为这一阶段市场的关键参与者。第三阶段是估值重塑阶段，可能从2026年下半年开始，预计将有更多中国创新药企业实现海外商业化，进入新的发展阶段，推动创新药行业进行系统性的估值重塑。
（编辑：管静）
